股息貼現模型 DDM

今日為大家介紹一個股票的估值方法 — 股息貼現模型(Dividend Discount Model，DDM)。經濟學家Myron Jules Gordon提出股票價值等於股票未來所有派息總和，DDM適合用在一些有穩定增長派息的股票上。

相信好多讀者都對證明的過程沒有太大興趣，若想了解怎去證明的讀者可自行點擊此連結細閱，我這裡直接給大家講解怎樣估算股價，以下便是相關公式。

公式

我以先前分析過的0066.hk港鐵作為例子給大家講解一下，未看過筆者之前對港鐵分析的朋友可以在此連結看看。下圖是港鐵近5年的派息紀錄，過去5年港鐵派息增長介乎於1%至7%之間。今年盈利雖受新型肺炎影響，但中期息維持穩定且相信疫情影響只是這一兩年的事，未來由於部份業務前景堪憂故筆者取較保守的3%股息增長作計算，即g=3%。

例子

港鐵2019年派息是港元1.23，若以3%的增長計算，今年股息大約是1.23*1.03=1.267。但今年經濟受疫情影響甚大，筆者估計明年派息未必會增加，所以更大可能是維持港元1.23。所以筆者同樣較保守地估算明年股息為港元1.23，即D₁=1.23。

最後便是要求回報率r，要求回報率每人不同，但對於港鐵大家可以用各自要求的回報率作估值。收息股要求回報不會太高，故這裡假設要求回報率是6%，即r=6%。

最後我們便進行計算，根據上述公式，港鐵估值=1.23/(6%-3%)=41，估值跟現價差不多，故根據此模型以3%股息增長率作估值的投資者可以現價買入港鐵達到約6%的要求回報率目標。

限制

這個估值方法有不少限制，以下筆者列舉數個：

1. 現實中是沒有穩定而且永久維持的股息增長率，所以一切皆為估算
2. 高增長的公司幾乎不派發股息，以上簡化版本不適用，但以現金流貼現的模型依然有效。不過筆者不會用此方法作增長股估值，我覺得此方法只適合一些穩定派息股票。
3. 模型中，股價對股息增長率的變化非常敏感，以上面例子，若我們以股息增長率4%作計算，港鐵估值便是1.23/(6%-4%)=61.5，差別非常大，而股息增長率只是一個期望數據。